le point macro octobre 2022 - Combattre l'inflation quoi qu'il en coute, ou presque ?

Par François RIMEU, stratégiste La Française Asset Management

Le mois de septembre est pour le moment le point d’orgue d’une année 2022 pourtant déjà historique. Si la chute des marchés actions est significative, elle est toutefois faible au
regard des mouvements constatés sur les marchés obligataires. Quelques exemples de ces mouvements :

• Les taux britanniques à 10 ans ont bondi de 121 bps
• Les taux réels américains à 10 ans progressent eux de 87 bps
• Les taux réels européens terminent eux 90 bps plus haut

Pour retrouver des mouvements d’amplitude similaire, il faut se référer aux périodes les plus volatiles des dernières décennies comme par exemple le mois d’octobre 2008. Si les facteurs explicatifs sont nombreux, trois évènements nous semblent toutefois avoir eu un impact plus important que les autres.

Chronologiquement le premier, le chiffre d’inflation américain sorti le 13 septembre a douché les espoirs des marchés financiers de voir le risque inflationniste reculer. Les enquêtes de la Fed de New York avaient pourtant laissé espérer une accalmie avec des attentes d’inflation en recul, chiffres qui avaient été plutôt corroborés par les enquêtes de l’université du Michigan. De la même façon, les sous composantes de prix des indicateurs ISM et PMI montraient une pression moindre à la hausse. La sortie du chiffre d’inflation à 8.3% contre 8.1% (et une surprise équivalente sur l’inflation « core », source Bloomberg) est donc intervenue à contrecourant des attentes du marché : certes l’inflation sur les biens diminuent, mais l’inflation sur les services continuent d’accélérer, avec un risque inflationniste toujours aussi présent.

La Réserve Fédérale a ensuite renouvelé son discours tenu à Jackson Hole : l’institution va continuer à durcir ses conditions financières pour éviter que ne se forme une boucle prix – salaire qui entrainerait un désancrage des anticipations d’inflation. Pour se faire la Fed va continuer à mener une politique visant, in fine, à faire baisser les prix des actifs (immobilier surtout) et à faire remonter le taux de chômage. La publication des « dots » au-dessus des attentes de marché, avec un taux à fin 2023 attendu par les membres de la Fed à 4.625%, a aussi surpris le marché et participé à la baisse des marchés obligataires. Combiné au chiffre d’inflation sorti plus tôt dans le mois, l’impact sur les taux réels a été très violent.