Des économies d'échelle dans le secteur des semi-conducteurs

Le secteur mondial des semi-conducteurs, qui représente plus de 450 milliards de dollars de ventes annuelles, fonctionne de manière très différente de la plupart des autres secteurs technologiques. Selon nous, il bénéficie d'un concept que nous appelons « économies d'échelle continues ». Le principe est que plus les entreprises sont de grande envergure, plus leurs barrières protectrices à l'entrée sont importantes et plus leurs marges sont élevées.

Marges opérationnelles moyennes des entrepises de semi-conducteurs

• Les marges opérationnelles moyennes des entreprises de semi-conducteurs se sont accrues, de 13,7 % au premier trimestre 2006 à 16,2 % au troisième trimestre 2019.
• Dans le secteur des semi-conducteurs, le ralentissement de la loi de Moore1 fait que les progrès en matière de vitesse ou de capacité nécessitent davantage de capital d'ingénierie. Cet obstacle empêche les start-ups financées par capital-risque d’élaborer des produits à des coûts compétitifs pour concurrencer les grands opérateurs historiques.
• L'investissement nécessaire pour produire du silicium de pointe, l’une des composantes principales des semiconducteurs, en est un autre. Il faut cumuler des années de dépenses d'investissement en équipements, structures et architecture de puces pour déterminer le coût total de reproduction d'un produit. Selon nous, les barrières à l'entrée créées par cette intensité capitalistique pourraient bien persister plusieurs dizaines d'années.
• Les leaders des sous-secteurs des semi-conducteurs, en particulier dans les domaines à forte intensité capitalistique comme la fonderie, offrent aux investisseurs en technologie un potentiel de rendement élevé à long terme. En outre, nous pensons que les économies d'échelle continues devraient continuer à consolider le secteur des semi-conducteurs en faisant disparaître les sociétés de plus petite envergure, en augmentant les barrières à l'entrée et en améliorant le pouvoir de fixation des prix, ce qui devrait réduire la cyclicité du secteur et améliorer les marges à long terme.