Flash Marché High Yield

L’objectif de ce flash est d’évaluer l’impact potentiel du conflit actuel en Ukraine sur le marché High Yield et ses implications sur les portefeuilles La Française Rendement Global 2025 et La Française Rendement Global 2028. Ce faisant, comme cela fut le cas pendant la crise du Covid, nous essayerons :

1. D’identifier les différents scénarios possibles et leurs implications sur le marché High Yield (primes de risques et taux de défaut du marché)
2. De transposer (dans un 2ème temps) ces scénarios sur nos portefeuilles pour évaluer leurs impacts sur les performances des fonds LF RG 2025 et LF RG 2028 (notamment sur les valeurs liquidatives à échéance des fonds).

LES DIFFERENTS SCENARIOS ET LEURS IMPACTS SUR LE MARCHE HIGH YIELD

A ce stade et en se basant sur les informations à notre disposition, nous pouvons envisager 3 scénarios.

Scénario « Pessimiste », celui d’un enlisement du conflit en cours avec des pertes humaines de plus en plus importantes. Dans ce cas, les pays européens et leurs alliés imposeront de nouvelles sanctions économiques à la Russie et continueront à soutenir l’armée Ukrainienne. Le président Poutine riposte en déployant des forces militaires plus importantes et en menaçant d’autres pays limitrophes. Il n’est pas exclu que le président Poutine s’attaque économiquement aux pays européens allant jusqu’à couper les approvisionnements en gaz et autres matières premières aux principaux partenaires (ex. Allemagne).

Les impacts économiques et financiers de ce scénario seraient les suivants :

• Une hausse significative des prix des matières premières (pétrole, gaz, produits agricoles…) pendant une période prolongée ;
• Un défaut de la Russie et de la grande majorité des sociétés Russes privées ou quasi-étatiques avec des effets de contagion sur le système bancaire et financier (mondial) qui peuvent être importants ;
• Risque de contagion sur les autres pays émergents limitrophes (Turquie et autres) ;
• Les primes de risques du marché High Yield augmentent de +150-250 points de base (pbs) vs le niveau actuel (@ 415 pbs) pour acter la dégradation du contexte macro-économique. Un scénario de stagflation n’est pas à exclure dans ce cas ;
• Hausse importante des taux de défaut du HY global à 6,5% d’ici la fin d’année 2022 et de 6% en 2023 vs 2% fin 2021 ;
• D’un point de vue sectoriel, les secteurs les plus impactés négativement seraient : l’industrie (automobile, chimie…), la consommation cyclique, l’alimentaire, le secteur financier (banques, assurances et autres services financiers…) ; les secteurs les moins exposés seraient : les Télécommunications/Media/Technologies (TMT), la Santé, les Services, l’Energie et les Matières premières ;
• D’un point de vue géographique, les marchés High Yield US et LATAM seraient les principaux bénéficiaires compte tenu du poids prépondérant du secteur énergétique et matières premières (jusqu’à 70% dans les indices HY LATAM). Le marché européen serait beaucoup plus impacté que le marché américain compte tenu de la proximité géographique du conflit et de l’impact négatif de la hausse des prix des matières premières sur les économies européennes. Enfin, les marchés High Yield d’Europe et d’Asie centrale seraient les plus endommagés avec une hausse massive des défauts (rappelons que la Russie, la Turquie et l’Ukraine sont respectivement les 1ers, 3èmes et 4èmes contributeurs à l’indice High Yield de cette zone avec un poids cumulé d’environ 50%) ;
• Le seul point positif qui découlerait de ce scénario serait l’intervention des banques centrales (BCE et BOE) en priorité pour limiter la contagion et une hausse massive des taux de défaut (notre prévision d’un taux de défaut de 6,5% d’ici la fin d’année et 6% en 2023 tient compte de l’intervention des banques centrales). Rappelons que le taux de défaut moyen sur le marché HY sur les 10 dernières années est de 2%.

Scénario « Optimiste » celui de l’arrêt rapide du conflit par la voie diplomatique qui pourrait satisfaire les différentes parties du moins à court terme en attendant une solution plus durable. En contrepartie, les sanctions sur la Russie seraient allégées voire levées complètement.