Opinions et Idées

La hausse des taux réduit-elle le risque de call ?

08 juillet 2022

Ce contenu est destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF.

Dans le contexte actuel de hausse de taux, les rappels anticipés ou « calls », qui représentaient un facteur de risque non négligeable il y a encore quelques mois pour les stratégies à échéance à haut rendement, apparaissent moins risqués aujourd’hui et on vous explique pourquoi

RAPPEL DU CONTEXTE

La baisse significative des taux d’intérêts en Europe et aux États-Unis jusqu’à fin 2021 (en raison des politiques monétaires ultra-accommodantes) et la forte compression des primes de risque de crédit ont nettement accéléré les remboursements anticipés (« call ») des émetteurs privés et particulièrement les sociétés High Yield. Une grande partie de ces entreprises ont profité de cette situation exceptionnelle pour optimiser leur bilan et refinancer leurs obligations à des conditions financières plus attractives (coupons plus faibles et échéances plus longues). Pour rappel, le coupon moyen des entreprises High Yield européennes a été divisé par 2 sur la dernière décennie passant de 7% fin 2013 à 3.5% fin 2021 . Ceci est notamment dû à la très forte baisse des taux d’intérêt (cf. graphique1). 

 

MÉCANISME DES RAPPELS ANTICIPÉS DE DETTE (« CALL »)

L’univers High Yield est majoritairement (75%) composé d’obligations qui disposent d’une option de remboursement anticipé (« call ») au choix de l’émetteur. Ce dernier sera incité à exercer ce remboursement anticipé si le taux qu’il peut obtenir sur les marchés obligataires est inférieur au coupon de sa dette initiale (à l’instar d’un ménage qui refinance son crédit immobilier).
Ce faisant, les rappels anticipés augmentent (baissent) :

  • Lorsque les taux d’intérêts baissent (augmentent) 
  • Et/ou lorsque les primes de risque de crédit se resserrent (s’écartent). 

Le graphique ci-après  compare le coupon moyen des dettes en circulation (courbe bleue) pour les émetteurs High Yield au rendement auquel ces mêmes émetteurs peuvent se refinancer sur le marché secondaire (courbe orange).
 

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