Dette subordonnée, l’approche ESG de La Française

13 avril 2021

Ce contenu est destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF.

L'engagement dans l'investissement responsable

Comportement de la classe d’actifs depuis le début de l’année

La dette subordonnée bancaire AT1 CoCo enregistre une performance de 1,9%1. Les autres types de dettes subordonnées (assurance, entreprise, financière Tier 2) ont une performance proche de 0% ou sont en territoire négatif. Cette surperformance s’explique par une sensibilité moins importante des CoCo aux variations de taux. 


1 : Source : La Française, données au 17 mars 2021.

Bilans bancaires

Les réglementations bancaires ont poussé les banques ces dernières années à augmenter leurs ratios de solvabilité et réduire leurs expositions aux créances douteuses (NPL). Le graphique ci-dessous montre que les ratios de fonds propres sont à un niveau record et les ratios de créances douteuses ont fortement baissé (passant de 6,2% en mars 2015 à 2,8% en septembre 2020). Ainsi les bilans des banques n’ont jamais été aussi robustes. 


Source : European Banking Authority (EBA; données à fin septembre 2020).

Approche durable des dettes subordonnées par La Française 

La philosophie historique de La Française Sub Debt (fonds commun de placement de droit français) se base sur 3 piliers :

  • Liquidité : portefeuille granulaire avec plus de 70 émetteurs et plus de 130 titres2
  • Diversification : investissement dans les entreprises financières et non-financières, avec une allocation sectorielle flexible
  • Qualité : notation moyenne du portefeuille A-2 avec des sociétés principalement notées Investment Grade.

Nous avons remarqué que l’approche en qualité dispose de grandes synergies avec une approche en sélectivité. Ainsi l’intégration des critères ESG dans La Française Sub Debt est une évolution logique et n’a entrainé de bouleversement ni dans le processus de gestion ni dans le portefeuille.

Concrètement, nous nous différencions aujourd’hui par notre analyse fondamentale où contribuent l’analyste crédit d’une part et l’analyste ESG de l’autre, sur ce que nous appelons les « fiches crédit rédigées à 4 mains ». Ces fiches permettent une analyse complète des dossiers de La Française Sub Debt.

2 : Source : La Française, données au 26 février 2021.

Une approche en qualité depuis l’origine…

Avant la labellisation du fonds, nous accordions déjà une importance aux facteurs extra financiers. A titre d’exemples, voici deux entreprises exclues de notre univers investissable avant l’intégration des critères ESG :
 

  • CPI Property Group (immobilier commercial en Europe Centrale et Allemagne) : rachat d’Orco Property Group par le biais d’entreprises écran pour contourner la loi des OPA. Cette opération a d’ailleurs fait l’objet de poursuite outre-Atlantique
  • RWE (services aux collectivités en Allemagne) : nous avons été concernés très tôt par la transition énergétique et les risques régulatoires encourus par les services aux collectivités. En effet, l’entreprise a été confrontée au changement de la politique énergétique allemande suite à Fukushima (2011) et a scindé ses activités. Ainsi, nous nous étions retrouvés à détenir la 
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