Tout avait bien commencé dans un environnement sans rupture majeure avec 2017, nous anticipions une progression des marchés actions accompagnée par une croissance mondiale synchronisée qui supportait l’activité et les marges des sociétés et ainsi une hausse de l’ordre de 10 % des résultats par action assez homogène entre les zones géographiques.
Jusqu’au 26 janvier les marchés actions affichaient des hausses soutenues et traitaient les hausses de taux et de la parité euro-dollar avec une certaine négligence. L’état d’esprit a significativement changé à cette date avec une correction de l’ordre de 10 % des marchés Actions. Si les taux européens sont restés inchangés (1,01 % sur l’AOT 10 ans fin février), le discours de Jérôme Powell, nouveau président de la FED, laissant anticiper des hausses de taux récurrentes en 2018 et la hausse du dix ans américain (T-Bonds US +0,15pt sur 1 mois à 2,87 % pour le 10 ans) a focalisé l’attention. Les marchés ont souligné ce changement de régime par une hausse violente de la volatilité, amplifiée par des éléments techniques. La combinaison de taux en hausse et de la reprise de la volatilité ont logiquement abouti à des taux d’actualisation plus élevés des bénéfices futurs et donc à une correction.
Ce changement de régime semble aujourd’hui absorbé par les marchés, mais malgré une légère reprise depuis la fin de la première semaine de février, les investisseurs restent circonspects. Il est vrai que les tensions sur les taux d’intérêt restent présentes, tout comme les inquiétudes portant sur une possible accélération de l’inflation. Il est également vrai que les indicateurs avancés de la croissance économique plafonnent depuis quelques jours. Mais ces indicateurs plafonnent à un niveau élevé, cohérent avec une croissance mondiale toujours supérieure à 4 % pour l’ensemble de l’année et les publications des résultats 2017 sont sur une tendance positive. A la clôture du 1er mars, 76 % des sociétés du Stoxx 600 et 97 % du S&P500 avaient publié leurs résultats. Les chiffres d’affaires sont majoritairement au-dessus des attentes, comme les résultats nets des deux côtés de l’Atlantique. En Europe, après un début de saison en demi-teinte, les publications se sont améliorées pour atteindre un niveau de surprises positives équivalent au Q4-2016. En revanche, les attentes communiquées par les entreprises sont inférieures aux cibles indiquées les trimestres passés (30 % plus faibles que les attentes vs. 11 % au Q2-2017 par exemple). Dans ce contexte de craintes de tensions inflationnistes et d’un flux dense de publications de résultats, les secteurs sensibles aux taux (à duration longue) ont enregistré une baisse en février.
La circonspection des investisseurs est également largement entretenue par une reprise des tensions politiques, notamment celles générées par le Président Trump affirmant une hausse à venir des barrières tarifaires pouvant peser sur le commerce mondial. Nous avions soulevé ce risque portant sur les traités commerciaux, il est devenu d’actualité. Les mesures annoncées ne devraient concerner que les importations d’acier et d’aluminium (avec des exceptions) et pourraient être mises en place dès la fin mars. Mais les propos du Président Trump combinés à la récente démission de son conseiller économique à la Maison Blanche Gary Cohn, laissent anticiper un possible durcissement des conditions commerciales concernant les échanges avec les Etats-Unis et de manière à peine voilée la relation commerciale, financière et de concurrence avec la Chine. Cette démission pèsera sur le risque générant une pression sur les marchés actions, le dollar US et donc sur le Yen et enfin sur les actions en Asie.
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