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¿Debemos esperar un aumento importante de las tasas de default? ¡No, en nuestra opinión!

22.07.2020

El contenido del presente documento va destinado a inversores profesionales en el sentido de la Directiva MIF.

TRIBUNA de Akram Gharbi, especialista en High Yield y gestor del fondo La Française Rendement Global 2025, La Française.

Tras una caída histórica, se ha observado un repunte igualmente excepcional en los mercados. Hace dos meses, las agencias de calificación evaluaron el impacto de la crisis en los factores fundamentales de las empresas antes de que los bancos centrales y los gobiernos anunciaran sus medidas acomodaticias.

Como resultado, las agencias de calificación y parte del mercado anticiparon un número extremadamente grande de defaults. Por ejemplo, en marzo, S&P Global Ratings declaró que la tasa de defaults de los bonos high yield se dirigía hacia el 10% en los próximos 12 meses, más del triple de la tasa del 3,1% que se registró a finales de 2019. De manera similar, Fitch Ratings pronosticó una tasa de default del 17% para el sector energético de los Estados Unidos.

Desde entonces, la realidad ha cambiado radicalmente:

  • Los bancos centrales inyectaron importantes cantidades de liquidez en los mercados financieros.
  • Los gobiernos dejaron de lado la preocupación por el déficit público para apoyar a las compañías y poder proteger el mercado laboral.
  • El mes de mayo, que fue particularmente intenso, con un gran número de empresas high yield publicando sus resultados del primer trimestre, arrojó un poco más de luz sobre las perspectivas económicas del segundo trimestre.

Debido a la esperada recuperación de la economía mundial y al rápido y masivo apoyo de los bancos centrales y los gobiernos, que ha permitido a muchos emisores refinanciarse y mejorar significativamente su liquidez, nuestras estimaciones sobre las tasas de default son significativamente más bajas:

  • High yield europeo
    • Escenario base: 4,6%
    • Escenario negativo: 6%
  • High yield estadounidense:
    • Escenario base: 7,3%
    • Escenario negativo: 10,5%

Cabe señalar que nuestras estimaciones se hacen teniendo en cuenta el peso de los bonos en default en relación con el número de emisiones en general, a fin de comprender mejor la salud del mercado de deuda high yield y representar mejor los riesgos actuales.

Como resultado de las medidas adoptadas, los flujos están volviendo gradualmente a esta clase de activo, y este apoyo está empezando a reflejarse en las valoraciones de los bonos high yield, como se puede observar a continuación.

Spreads de los bonos High Yield por área geográfica

Fuentes: BoAM/ML, Bloomberg, a fecha del  23/06/2020.

Nuestras convicciones actuales de inversión para La Française Rendement Global 2025, un fondo de deuda high yield global, son:

Geográficamente:

  • Estamos más positivos en Estados Unidos y Europa Central, y seguimos siendo cautelosos con respecto a los países emergentes y periféricos.
  • Las variables fundamentales de los países emergentes parecen debilitarse debido a la crisis actual y a su gran dependencia de las materias primas (incluido el petróleo). Además, no se benefician del mismo apoyo de los bancos centrales que en Estados Unidos y Europa.
  • Se prevé que los países periféricos sufran una importante disminución del crecimiento y un relevante aumento de la deuda pública. El riesgo político también pesa mucho.

Calificaciones:​​

  • Estamos positivos en los grandes emisores estadounidenses (en particular los fallen angels) que ofrecen primas de riesgo atractivas en comparación con los emisores europeos, especialmente con la importante caída de los costes de cobertura, que debería persistir en el tiempo gracias a la política monetaria expansiva de la Reserva Federal.

Sectores:

  • ​​Seguimos siendo cautelosos con respecto a los valores cíclicos con calificaciones B y CCC y estamos positivos en los emisores benchmark sobre los emisores más pequeños con baja liquidez.
  • No creemos que se produzca una ola masiva de defaults en las emisiones de las compañías energéticas estadounidenses. El sector energético está claramente marcado por una caída bastante drástica y sin precedentes de los precios, pero el aumento de los defaults se producirá principalmente en los pequeños emisores y en los mercados emergentes.

La Française Rendement Global 2025 es un fondo de deuda high yield global con vencimiento fijo. El objetivo del fondo es lograr, durante el período de inversión recomendado de siete años desde la fecha de creación del fondo hasta el 31 de diciembre de 2025, un rendimiento neto superior al de los bonos con vencimiento en 2025 emitidos por el gobierno francés y denominados en euros. La rentabilidad potencial de La Française Rendement Global 2025 proviene del valor de los bonos acumulados de la cartera y de las variaciones de capital debidas a la fluctuación de los tipos de interés y de los spreads de crédito. La cartera diversificada incluye 154 emisores (con una calificación media de B+) de Estados Unidos, Europa y mercados emergentes (a 29/05/2020, Fuente: La Française). Los vencimientos de todos los instrumentos de la cartera se ajustan a la fecha de vencimiento definida, 31 de diciembre de 2025. Por lo tanto, la volatilidad de la cartera disminuye a medida que se acerca la fecha de vencimiento, contribuyendo así a mitigar el riesgo de tipo de interés. La Française Rendement Global está abierta a suscripciones hasta el 30 de septiembre de 2020.

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