Le grand soir n’aura finalement pas eu lieu pour les emprunts d’Etat. Avec en toile de fond l’embellie de croissance que nous avons connue début 2018, nombre de pronostiqueurs, dont nous, attendaient une année noire pour la classe d’actifs. Il n’en est rien
L’obligataire souverain enregistre finalement des performances positives en 2018. L’indice américain réalise une performance de +0,8 % en Dollar (indice ML-BOA) ; un paradoxe alors que l’économie accélère nettement et que la Fed a déroulé les quatre hausses de taux prévues. En Europe, malgré le tassement des indicateurs de croissance après le pic conjoncturel du dernier trimestre 2017, la fin du Quantitative Easing de la BCE laissait suggérer une normalisation des taux à venir. Pour autant, le gisement termine sur une performance de +1 % en euro (indice ML-BOA). Quels sont donc les grains de sable qui sont venus enrayer un plan que tout le monde pensait sans accroc ?
Une lecture facile et rapide pourrait résumer le parcours des emprunts d’Etats à un mouvement de repli vers la sécurité dans un contexte de défiance à l’égard des actifs risqués, les sujets de tension s’accumulant (D. Trump, Brexit, tensions commerciales avec la Chine, Italie, Pétrole, etc…). Toutefois, une analyse plus fine montre que la baisse des anticipations monétaires est la principale variable explicative des mouvements de taux sur la période.
Plombés par une accélération prononcée de l’offre, les cours du pétrole ont plongé. Ce mouvement a eu un impact notable sur les glissements de l’inflation, ce qui s’est traduit par un effondrement des anticipations d’inflation.
Au sein même de la zone euro, des constats assez clairs se dessinent, au premier rang desquels la nette sous-performance de l’Italie sur la période (-1,4 %) : force est de constater que le marché ne rémunère que rarement les mauvais élèves. La différence de performance est visible avec l’Espagne (+2,6 %) et le Portugal (+3,1 %). Un autre point qui interpelle est la performance des pays cœur de la zone euro, Allemagne (+2,3 %) en tête, qui ont bénéficié de leur statut de valeur refuge : le rendement de l’obligation nominale allemande à 10 ans clôture sur un niveau de 0,23 %.
On pourrait rapidement résumer le marché obligataire 2018 au mouvement d’un balancier qui a oscillé d’un extrême à un autre. Après avoir entrevu une forte accélération économique, le marché anticipe désormais un ralentissement brutal. La vérité se situe probablement quelque part entre ces deux antipodes. Gageons donc en cette nouvelle année, que le marché obligataire retrouve un peu de sérénité et que la valorisation des actifs reprenne prise avec les fondamentaux.
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