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Une hausse dans un environnement hostile

14 février 2019

Net rebond des actions après une fin d’année douloureuse ! Depuis le point bas du 24 décembre 2018, le marché américain (S&P500) enregistre une hausse de près de 17 %, les marchés européens (Stoxx600 ou Eurostoxx300), comme les marchés émergents, autour de +9 %. Le S&P500 n’est plus qu’à 7 % de son point haut de septembre dernier (2930,75).

Une hausse dans un environnement hostile

Et pourtant, cette progression s’est faite dans un environnement contradictoire, voire hostile, ce qui justifie l’idée que la correction du 4e trimestre 2018 était excessive. En effet, et outre le profit warning d’Apple (-9,7 % le 3/1), le contexte reste sévère :
i) l’économie mondiale ralentit, non seulement en Europe, mais également aux Etats-Unis (même si la durée du "shutdown" de l’administration américaine a limité la production des statistiques), cette tendance est reflétée par les derniers indicateurs avancés disponibles ;
ii) les attentes de progression des bénéfices des entreprises sont révisées à la baisse. Ces attentes ont été approximativement divisées par deux, passant de l’ordre de +10 % à +5 % pour 2019 pour l’ensemble des marchés développés ;
iii) les risques politiques continuent de menacer l’activité économique et les échanges mondiaux, qu’il s’agisse de l’issue du Brexit, de l’état politique de l’union européenne à la veille des élections ou des négociations commerciales sino-américaines.

Comme l’accélération de la baisse, le rebond des marchés - au moins technique - de ce début d’année s’est concrétisé par une attitude redevenue conciliante de la Réserve Fédérale américaine et le discours de son président Jay Powell le 4 janvier qui a souligné la faiblesse de l’inflation et la volonté de la Fed d’ajuster sa politique monétaire "avec rapidité et flexibilité". Il faut aussi noter que le poids des tensions politiques était largement reflété par la baisse des prix de marché et que les gouvernements chinois et américain sont entrés dans une phase de négociation plus "constructive".

Lorsque l’on regarde plus en détail les variations de ce début d’année en Europe, on constate que : les matières premières et le pétrole se redressent après les excès de fin 2018 ; Les taux d’intérêt sont en baisse et permettent notamment la bonne tenue du secteur immobilier (+10,7 %) ; Les secteurs cycliques rebondissent, qu’il s’agisse des matières premières (+12,4 %), de l’automobile (+11,6 %) ou des valeurs industrielles (+7,7 %) ; La distribution (+11,3 %) rebondit après sa chute du mois de décembre (-8 %) et après des ventes de Noël rassurantes. En revanche, les valeurs défensives sous-performent et les télécoms sont même en baisse de -2,4 % après la forte surperformance des 3 mois précédents.

L’ampleur du rebond de janvier, qui a pris nombre d’investisseurs par surprise, n’indique pas une tendance pour les mois à venir. Nous conservons la perspective d’un marché sans tendance et volatil pour l’ensemble de l’année. La saison de publication des résultats annuels 2018 est entamée et si l’on constate des performances logiquement contrastées, les réactions sont moins épidermiques qu’en fin d’année, ce qui montre que les marchés étaient, alors, dans un excès de pessimisme, voire de panique.

Dans ces marchés volatils et dans un contexte de ralentissement économique, nous continuons de privilégier les poches de croissance autour de la technologie, l’économie digitale, la consommation, comme les tendances longues liées à la mutation des économies vers l’électrification, la diminution de l’intensité énergétique et des émissions de carbone. En parallèle, nous limitons l’exposition des portefeuilles après cette phase de hausse, les marchés Actions pouvant manquer de carburant pour poursuivre cette forte dynamique haussière.

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