François Rimeu, Senior Strategist, La Française AM
Actualmente, la inflación es uno de los temas principales, por no decir el más importante, a tratar en cuanto a los mercados financieros, y podría seguir siéndolo al menos durante los próximos seis meses. En este artículo trataremos de repasar lo que "podría" ocurrir en el frente de la inflación de cara al futuro, cuáles son los riesgos y qué significa la inflación para los bancos centrales. Como introducción, es importante destacar que nadie sabe lo que va a pasar ya que sigue habiendo mucha incertidumbre y que prácticamente no hay ningún periodo de referencia anterior, al que podamos referirnos para estimar cómo y cuándo podría bajar la inflación. Por lo tanto, intentaremos analizar cuál podría ser el resultado más probable.
Esperamos que la inflación de la zona euro se sitúe en una media del 4,7% en 2022, 150pbs por encima de la estimación del Banco Central Europeo (BCE) en diciembre, y que la inflación subyacente se sitúe en una media del 2,7%, 80pbs por encima de la estimación del BCE. Más concretamente, esperamos que la inflación general se sitúe por encima del 5% al menos hasta junio, seguida de un lento descenso en el tercer trimestre y de una caída más pronunciada en el cuarto. Esperamos que la inflación general se sitúe en torno al 3% y la inflación subyacente en torno al 2,3%, a finales de año. Los efectos de base serán muy negativos en los próximos meses (debido a los precios de la energía y a la interrupción del suministro).
La subida de los precios del gas natural y del petróleo explica la mayor parte de las revisiones al alza desde principios de año. En cuanto a las perspectivas sobre la energía, la situación sigue siendo muy incierta, con algunos factores alcistas que probablemente terminarán en cierto momento, mientras que otros podrían durar más tiempo (por ejemplo, la transición energética en Europa que lleva al cierre gradual de las centrales nucleares y de carbón en algunos países europeos). Además, la tensión entre Ucrania y Rusia está añadiendo cierta incertidumbre en torno al suministro de gas natural.
La inflación de los alimentos también tiende al alza, lo que no es una gran sorpresa si se tiene en cuenta que los indicadores previos (los precios de los fertilizantes, por ejemplo) también han tendido al alza durante algunos meses. También en este caso la incertidumbre sigue siendo alta, especialmente con la cancelación por parte de Rusia de las importaciones de nitrato de amonio (uno de los componentes de los fertilizantes) durante dos meses, hasta el 2 de abril. Teniendo en cuenta el elevado Índice de Precios de Producción (IPP), el fuerte impulso de los alimentos procesados y la próxima inflación salarial, consideramos que el riesgo de inflación está sesgado al alza.
Para 2023, esperamos que la inflación subyacente y la general disminuyan significativamente hasta el 1,7% de media, pero, de nuevo, la incertidumbre sigue siendo elevada. La evolución de las interrupciones de la oferta, la dinámica salarial y los precios de la energía serán de suma importancia.
Sean cuales sean las expectativas de inflación para 2023, las actuales cifras de inflación general y los elevados precios de la energía apuntan a un riesgo significativo de que las previsiones de inflación del BCE en marzo sean mucho más elevadas, especialmente las de 2022. El horizonte a dos años (2024) podría acercarse peligrosamente al nivel del 2%, lo que podría llevar a una perspectiva más dura. La inflación presionará al BCE para que mantenga un tono relativamente hawkish durante la mayor parte de 2022, lo que es negativo para el sentimiento del mercado.
En Estados Unidos, también esperamos que la inflación se mantenga muy alta en los próximos meses. Esperamos que la inflación de 2022 se sitúe en una media del 5,7% y la inflación subyacente en torno al 5%. La evolución a lo largo del año será comparable a la que esperamos en Europa, con una inflación muy elevada hasta finales de abril (por encima del 7%) y una desaceleración hasta finales de año. Esperamos que la inflación general y la subyacente terminen el año en torno al 3,5%, por encima del objetivo de la FED.
Los precios de la vivienda influyen considerablemente en el alquiler equivalente al propietario (TEA) y en los componentes del alquiler, que en conjunto representan el 40% de la inflación subyacente. En cuanto a los alquileres, varios índices (REIS rents, Zillow rents) sugieren que la actual aceleración de la inflación de los alquileres podría continuar hasta bien entrado el año 2022, llevado el ritmo YoY por encima del 5% en el segundo semestre de 2022 y en 2023.
Los salarios también son clave para las perspectivas de inflación a medio plazo (especialmente en los servicios). En los últimos seis meses, el indicador salarial de la FED de Atlanta se ha acelerado hasta el 4,5% YoY, el máximo en 20 años. Las perspectivas a corto plazo siguen siendo inciertas: la tasa de abandono del empleo en el sector privado sugiere una mayor aceleración de los salarios, mientras que el índice de expectativas del Conference Board, basado en las perspectivas a corto plazo de los consumidores sobre los ingresos, las empresas y las condiciones del mercado laboral, sugiere que se
avecina una caída.
Al contrario que en Europa, esperamos una elevada inflación subyacente en EE.UU., incluso en 2023, principalmente debido a la elevada inflación subyacente en los sectores de servicios (elevados componentes de TEA y alquileres). Esperamos que la inflación sea inferior a la de 2022, pero que la media se sitúe en torno al 2,8% en 2023, por encima de la tasa objetivo de la FED.
Unas cifras de inflación elevadas en los próximos meses respaldarán un tono relativamente hawkish por parte de la FED, lo que vuelve traducirse en un sentimiento negativo para los mercados.
El consumo personal ha sido muy elevado en EE.UU. en 2021 gracias al fuerte apoyo fiscal que ahora se está desvaneciendo lentamente. Históricamente, en EE.UU. existe una correlación negativa entre la inflación y el gasto personal y, si esta relación se mantiene, debemos esperar que el consumo se ralentice en los próximos trimestres.
En consecuencia, el crecimiento de EE.UU. podría ser decepcionante en el segundo semestre del año, aunque la inflación siga siendo elevada. Una posible desaceleración del crecimiento, una inflación elevada y el endurecimiento de los bancos centrales... no es el escenario más positivo para el sentimiento de riesgo.
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