Por Marie Lassegnore, gestora de crédito y Directora de ASG para Renta Fija y Multiactivos de La Française AM
¿Qué son los bonos ligados a la sostenibilidad (SLBs)?
Los formatos vinculados a la sostenibilidad son relativamente nuevos. ENEL Finance emitió el primer SLB a finales de 2019. La verdadera innovación del formato fue mirar más allá de los aspectos verdes o sociales de los proyectos financiados con el "beneficio" de la emisión de bonos. De hecho, el compromiso del emisor es a nivel corporativo. El emisor incorpora objetivos estratégicos obligatorios. En caso contrario, el emisor se verá sometido a una penalización financiera (denominada step-up, incremento del cupón o prima; el incremento está predefinido). En la práctica, antes de emitir un SLB, la empresa definirá unos objetivos medioambientales o sociales (Objetivos de Desempeño Sostenible-SPT), que se medirán mediante Indicadores Clave de Desempeño (KPI) creíbles. Si la empresa no cumple sus objetivos en la fecha prevista, pagará una prima durante el resto de la vida del bono.
A modo de ejemplo, tomemos un bono con un cupón del 1% y una fecha de vencimiento de 31/12/2028.
- Objetivo de sostenibilidad (SPT): “Alcanzar la neutralidad del carbono en 2050 con una reducción intermedia del 25% de las emisiones totales en 2025"
- KPI1: “reducir las emisiones de carbono de alcance 1 y 2 en un 30% para 2025 frente al nivel de 2021"
- Fecha objetivo: 31/12/2025
- Incremento del cupón: 0.15%
- KPI2: “reducir las emisiones de alcance 3 en un 20% para 2025 frente al nivel de 2021"
- Fecha objetivo: 31/12/2025
- Incremento del cupón: 0.10% - Por lo tanto, si en la fecha objetivo del 31/12/2025, el emisor no alcanza el primer KPI, tendrá que pagar un cupón del 1,15% para los pagos anuales de 2026, 2027 y 2028. El cupón aumenta además al 1,25% si el emisor no alcanza ambos objetivos (KPI1 y KPI2).
¿CÓMO SE CONFIFURA LOS SLBs EN EL MERCADO DE DEUDA ASG?
El formato SLB no se utilizó hasta el año siguiente de la emisión inaugural de ENEL. A partir de entonces, a finales del 2020 se adoptó de forma generalizada, aunque no fue hasta 2021 cuando se instauró de manera casi masiva. La adopción generalizada fue facilitada por el BCE, cuando declaró que los SLB como garantía admisible si los objetivos de sostenibilidad estaban vinculados a objetivos medioambientales.
El aspecto más interesante de la aparición del formato SLB se refiere a cómo influyó rápidamente en el mercado de deuda ESG, que estuvo dominado por las emisiones de bonos verdes hasta 2020. A finales de 2020 y excluyendo los bonos soberanos y relacionados con el gobierno, el mercado de deuda corporativa ESG estaba compuesto por un 81% de bonos verdes, un 7% de bonos sociales y un 10% de bonos sostenibles. En el plazo de un año, este panorama cambió sustancialmente con la explosión de los SLB, que constituyen el 23% de la emisión primaria de 2021. En enero de 2022, los bonos verdes representan el 70% del mix y los SLB pasaron del 0,1% de hace un año al 10,7% del mercado de deuda corporativa ESG. (Fuente: Bloomberg y La Française AM)